【摘要】

在双碳政策推动下，我国海风发展具备“空间大、确定性强”双重属性，海缆作为海风产业链核心一环，长期成长空间大。

由于海风平价的推进，市场担忧对海缆价格和毛利率造成较大冲击，我们认为海缆价格和毛利率下探空间有限，同时随着高压海缆需求量的增加，以及深远海的开发，有望给海缆行业带来“量价齐升”的机遇。

随着2022年海风招标的逐步推进，2023年行业需求端将迎来大幅提升，龙头公司值得关注。

事件：2022年2月15日，明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程（标段1、标段2）中标结果公示，宁波东方电缆股份有限公司分别以6.99亿元和6.91亿元中标标段1、2。

点评：自2022年2年9月明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程公布中标候选人以来，中航宝胜以较低投标价（标段1：6.20亿元、标段2：6.00亿元）引发行业热议和投资者担忧，市场担心宝胜低价策略对于海缆行业后续竞争格局与毛利率等造成较大冲击；

此次招标结果落地，相较于宝胜较低的投标价格，投标价格更高（标段1：6.99亿元、标段2：6.91亿元）但工程经验更丰富、技术实力更扎实的东方电缆海缆最终中标，非最低价中标，打消了市场疑虑。

再次表明，海缆招标中，价格并非唯一要素，需要考虑价格、技术、商务等综合因素，企业和风场对产品质量要求都很高，海缆行业竞争壁垒较高、竞争格局较稳定、价格下探空间有限，后进者较难通过低价策略实现赶超，龙头企业能够长期受益于技术实力和差异化产品获取超额利润。

海缆行业会开启价格战吗？

从海缆成本构成来看，风机成本占比为大头，同时由于风机具备较强规模效应，所以风机价格的下降为海风平价推进的重要一环，而海缆成本在整个海上供电开发过程占比较小，行业普遍占比不超过10%，无论如何压缩对整个风场厂开发程度影响不大。

同时海缆在海风产业链中占据非常重要地位，龙头具备一定议价权，随着2022年海缆招标的推进，预期2023年开始海缆需求量将持续提升，同时海缆龙头产能爬坡与释放需要一定时间，目前开启价格战动力不足。

海缆行业格局如何？

海缆由于其产品特性和产业链中的特殊地位，行业壁垒高，企业先发优势明显，竞争格局稳定。

1）生产技术壁垒：具备生产高压海缆如220KV以上的制造商稀缺；

2）资格壁垒：生产资质及产品国际认证难度高，国内获资企业少；

3）生产设备壁垒：生产线复杂，技术要求高，投资成本大；

4）客户壁垒：客户对产品质量和稳定性的要求高，看重企业历史成绩，品牌依赖度高；

5）资金壁垒：生产线投资规模大，生产原料账期短，销售回款速度慢，需要自有资金维持经营，需要企业由较强的融资能力；

6）地理壁垒：由于运输需求，海缆企业多需临靠港口。

未来风场容量越来越大，离岸距离越来越远，海缆电压等级提高，目前的竞争者只有头部三家中天科技、东方电缆、亨通光电，宝胜、汉缆目前主要精力还是放在220kV电压等级上，更高等级还是需要一定时间。

330kV交流头部三家都有能力做，未来随着项目离岸距离越来越远，预计330kV及以上的占比在1-2年后会达到海风装机量的60%-70%，由于高电压等级海缆价值量更高，所以从产值上看330kV及以上占行业海缆产值的比例会更高。

500kV交流优势比较突出的是东方电缆，中天科技也不错，亨通稍微弱一些。500kV直流产品的主要竞争者就是中天和东缆，只有这两家有直流海缆运行业绩，中天做了如东400kV直流海缆，东缆做过160kV和200kV直流海缆，而且两家的产品都没有出现任何质量问题。

随着海风抢装潮结束，2022年海缆制造敷设需求将有所回落；同时东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份等企业在2022年均有新增海缆产能释放，供给端的紧缺亦有所缓解，2022年海缆价格将在供需形势相对宽松的背景下有所回落，海缆毛利率或将从2021年的超过50%逐步回归至40%左右的理性区间。

广东：近期海风招投标最多，已经招标海缆的包括粤电青州一、二合计1GW，使用500kV三芯交流海缆，预计2月底截标；还有青州一、二的66kV阵列缆，预计也是2月底前截标。三峡青州5/6/7三个风场一共3GW，其中5和7的2GW使用直流500kV海缆，青州6使用330kV交流海缆，阵列缆估计也是用66kV的。中广核帆石一、二2GW主缆用330kV的，阵列缆估计也是用66KV的。此外还有中广核汕尾甲子0.9GW，招标时间有待公布。

浙江：中广核象山途茨280MW项目用的都是66kV的，岱山项目去年12月进行了海缆招标，结果还没出来，浙能台州1项目估计很快海缆招投标。

山东：三峡莱州湾1号近期会进行海缆招标，此外山东可能还有其他1GW+的项目会进行海缆招标。

江苏：2.65GW的竞配首先要拿到核准证书，目前看2022年、2023年招标都有可能。

目前整个行业能生产海缆的企业大概6家，如果满负荷运转的话产值可以做到200亿元以上，但实际上市场上的企业是分等级的，有的企业是肯定做不到满产的。

头部三家企业这两年是满产的，产值分别大概是40亿元。东方电缆在宁波的新产能大约40亿，阳江20亿，2023年全部投产后有望达到100亿；中天科技汕尾一期设计产能是15亿，中天产能近期就可以达到60亿；此外亨通在盐城也有产能投入，具体进展暂无数据。

行业中还有其他企业的新产能在建，例如太阳电缆，起帆电缆，当然投产需要一些时间，但是2-3年后可能会逐渐参与进来。

2020-2021年抢装时期海风价值量维持在20亿元/GW左右，现在新的平价项目产值没有发生太大变化，当然盈利能力会受到一定影响。

估计未来单位价值量可能会超过20亿/GW，接近25亿/GW。但是由于高电压等级的产品之前没有实际的出货，所以目前价格没有太大的参考性，之前用过的500kV交流海缆用的是单芯的产品，今年招标的是三芯的产品，单位长度价值量肯定比之前的高。

类比来看，以之前单芯产品为例，2018-2019年宁波-舟山示范项目中500kV交流的价格是1000万元/km左右，参考这个水平预计500kV交流三芯的价格预计会超过1000万元/km。

500kV直流全行业都没有做过，参考中天在如东的400kV直流海缆，价格大概是600多万/km，大致估计500kV直流海缆的价格接近1000万元/km。

相关概念股梳理

随着未来海风项目大型化和深远海进程加速，电压等级较低（35kV）且毛利率较低的场内集电海缆用量将相对减少，电压等级较高（220kV）且毛利率较高的送出缆用量将相对提升，在产品价格逐步回落的背景下项目综合毛利率将有一定支撑。

此外，超高压交流电缆（330kV及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用及敷设难度将持续增加，具备较强技术实力并拥有类似产品制造及应用经验的龙头公司（如东方电缆、中天科技等）有望凭借差异化产品获取超额利润。

参考资料：

Ø 20220216-光大证券-新能源、环保领域碳中和动态追踪（五十）：明阳阳江青洲四海缆项目开标，海缆盈利仍有较强保障

Ø 20220215-信达证券-通信新能源掘金系列（3）：青洲项目招标落地，海缆核心逻辑强化，龙头持续受益

Ø 20220124-平安证券-海上风电之海缆：需求高增、格局清晰，优质成长赛道

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）研究助理：于鑫（登记编号：A0740120040019）